Una strategia può perdere quasi sempre e restare utile.

Perché il numero di operazioni vincenti non basta a valutare una strategia?

Conta anche quanto si guadagna o si perde in ogni operazione, quando accade e quali costi si sostengono. Una bassa frequenza di vincite può accompagnare un saldo positivo o negativo.

La frequenza delle vincite non basta

Il trend following segue i movimenti dei prezzi con regole prestabilite. Per capirne un risultato servono sia la frequenza sia l’ampiezza di guadagni e perdite. Non esiste una percentuale di operazioni vincenti valida per tutti i sistemi, né una media positiva garantita.

Esempio ipotetico, su operazioni indipendenti di uguale importo: sette perdite di 1 euro e tre guadagni di 4 euro producono −7 + 12 = +5 euro, prima dei costi. Le operazioni in perdita sono la maggioranza, ma il saldo è positivo. Se i tre guadagni fossero di 2 euro, il saldo sarebbe −1 euro. L’esempio spiega un meccanismo; non descrive la redditività attesa di una strategia.

Come segue un movimento

Una posizione è un’esposizione al prezzo di un mercato. Una posizione lunga beneficia di un rialzo; una posizione corta può beneficiare di un ribasso. Alcune strategie operano tramite futures, contratti a termine che fissano oggi le condizioni di uno scambio futuro. Sono strumenti complessi e possono amplificare guadagni e perdite rispetto al denaro impegnato.

Le regole usano prezzi passati per riconoscere una direzione e stabilire ingressi, uscite e dimensione dell’esposizione. Non occorre una previsione macroeconomica esplicita, ma resta l’ipotesi che il movimento duri abbastanza. Segnali tardivi e inversioni possono produrre perdite; un ribasso del mercato non implica un guadagno della strategia.

Il caso storico del 2022

Per il 2022, Tom Wrobel di Société Générale Prime Services riporta SG Trend Index +27,3% e SG CTA Index +20,1%, nel resoconto pubblicato da AlphaWeek il 9 febbraio 2023. Sono rendimenti storici di indici di gestori selezionati, non risultati di un prodotto proposto da Lux. Le metodologie SG descrivono indici a pesi uguali, ricomposti annualmente, con rendimenti al netto delle commissioni dei gestori.

Il resoconto attribuisce un contributo positivo ai movimenti prolungati di obbligazioni, valute ed energia e segnala risultati diversi fra gestori. È un caso utile per studiare quando una strategia ha funzionato. Un singolo anno non dimostra che proteggerà durante la prossima crisi; indice, singolo fondo e risultato di un investitore sono misure diverse.

Una relazione che può cambiare

La correlazione descrive quanto due serie di rendimenti si muovono insieme nel periodo osservato. Un valore basso in media non garantisce una protezione proprio quando serve. Il comportamento dipende anche dalla durata dei movimenti, dalle regole e dal momento in cui cambia la direzione.

Uno shock rapido può arrivare prima dell’adattamento del sistema o colpirlo nella direzione sbagliata. Anche una crisi lunga può includere inversioni e perdite. Per capire il limite, distingui fra un movimento persistente e oscillazioni ripetute: sono condizioni diverse, non promesse di rendimento. È un esempio di rischio non previsto.

Dove il meccanismo può fallire

Nei mercati senza una direzione persistente, un sistema può aprire e chiudere ripetutamente esposizioni in perdita. I costi delle operazioni aggravano il risultato. Una regola di uscita non garantisce che ogni perdita resti piccola: movimenti improvvisi, leva e difficoltà di esecuzione possono ampliarla.

La dispersione tra gestori è la differenza fra i loro risultati. Mercati utilizzati, tempi dei segnali, leve e costi diversi possono produrre esiti diversi anche sotto la stessa etichetta. Un indice non sostituisce quindi la lettura del mandato e dei rischi di un singolo strumento.

Il contributo va calcolato, non suggerito

Un anno eccezionale non consente di prevedere quello successivo. Per valutare il ruolo di una componente occorre distinguere il suo rendimento dal contributo al totale e considerare anche il resto del portafoglio.

Esempio aritmetico ipotetico con peso iniziale, senza versamenti o ribilanciamenti: il 2% del capitale moltiplicato per un rendimento del 27% contribuisce per 0,54 punti percentuali; il 3% contribuisce per 0,81 punti. Il contributo non è zero e non coincide con il rendimento totale, che dipende dalle altre componenti. Questi pesi servono soltanto a rifare il conto: non indicano quanto destinare al trend following o se usarlo.

La domanda educativa è quali condizioni sostengono il risultato e quali lo indeboliscono. Per approfondire, verifica quali rischi stai sommando. Nessun risultato storico determina da solo un peso adatto in portafoglio.